TIVIO HGD30

TIVIO HGD30

Resumo em áudio

Prezados(as).

Durante o mês, observamos uma maior dificuldade de captação por parte dos fundos de crédito. O aumento dos pedidos de recuperação extrajudicial ao longo do primeiro trimestre elevou a cautela dos investidores em relação aos ativos da classe, reduzindo o apetite por risco. Esse movimento impactou diretamente o mercado primário, com empresas enfrentando maior dificuldade para acessar o mercado de capitais, além de contribuir para o aumento dos resgates nos fundos. Como consequência, houve ajustes generalizados nos spreads, o que pressionou negativamente a performance da indústria. A partir da segunda quinzena de abril, no entanto, observou-se uma recuperação parcial dos spreads de crédito, contribuindo para a recomposição de parte da rentabilidade dos fundos.

De acordo com estudo elaborado com base nos ativos monitorados pela ANBIMA, os papéis de crédito atrelados ao CDI apresentaram abertura média de spreads de aproximadamente 0,03% em relação a março. A taxa média encerrou o período em torno de CDI +1,46% a.a. (ante CDI +1,43% no mês anterior), enquanto a duration média atingiu 2,79 anos, permanecendo praticamente estável frente aos 2,78 anos observados previamente.

No mercado de crédito, as perdas podem ser compreendidas sob duas óticas: aquelas decorrentes de eventos de crédito, que são definitivas, e aquelas resultantes da abertura de spreads, que tendem a ser temporárias, elevam o carrego e ampliam as oportunidades de geração de alfa até o vencimento dos ativos. Nos fundos da Tivio, a volatilidade observada nos últimos meses decorreu exclusivamente deste segundo fator, sem a ocorrência de qualquer evento de crédito na carteira.

Do ponto de vista da gestão, mantivemos uma postura cautelosa diante do cenário, com níveis de caixa ainda elevados. Reduzimos exposições em ativos com spreads mais comprimidos e seguimos aguardando oportunidades para reassumir risco em patamares mais atrativos. Apesar do ambiente desafiador para a indústria, avaliamos que, de forma geral, os gestores encontram-se mais bem preparados para este ciclo de ajuste do que em episódios anteriores, quando as aberturas de spreads ocorreram de forma mais abrupta e inesperada. Entre os desinvestimentos parciais realizados no período, destacam-se debêntures de Suzano, Sabesp, Randon e Azzas.

Nesse contexto, o fundo apresentou rentabilidade de 1,13% em abril, equivalente a 103,4% do CDI. No detalhamento da performance, a posição em Aegea contribuiu negativamente, com impacto superior a 2 pontos-base. O atraso na divulgação das demonstrações financeiras pressionou os spreads da companhia, elevando a percepção de risco por parte dos investidores. A ausência de informações gerou preocupações quanto a possíveis reclassificações contábeis com impacto relevante na alavancagem e na capacidade de pagamento da empresa. Adicionalmente, houve pressão por parte de agência de rating para a divulgação dos resultados, incluindo a possibilidade de rebaixamento, o que poderia implicar quebra de covenants e eventual antecipação de dívidas. Ao final, os resultados foram divulgados no limite do prazo, com reconhecimento de baixa contábil relevante, porém sem impacto em caixa, em linha com o que vinha sendo antecipado pelo mercado. Seguimos acompanhando de perto os desdobramentos relacionados à companhia.

Por outro lado, o conjunto dos demais emissores contribuiu positivamente para o resultado, com destaque para Hapvida e Sendas, que apresentaram recuperações de spreads, com impactos positivos de aproximadamente 6 e 3 pontos-base, respectivamente.