TIVIO INSTITUCIONAL 15

Em maio, o movimento de recuperação dos spreads de crédito, iniciado na segunda quinzena de abril, após o estresse provocado pelos pedidos de recuperação extrajudicial ao longo do primeiro trimestre e pelo aumento da incerteza em relação à qualidade de crédito de algumas companhias específicas, ganhou tração e se consolidou ao longo do mês. A compressão dos spreads foi sustentada pela redução dos prêmios de risco corporativos, pela melhora na dinâmica de fluxo da indústria e por uma maior liquidez entre os players do mercado. Nesse contexto, os fundos da Tivio registraram um mês de sólida rentabilidade. De acordo com estudo elaborado com base nos ativos monitorados pela ANBIMA, os papéis de crédito atrelados ao CDI apresentaram fechamento médio de spreads de aproximadamente 0,20% em relação a abril. A taxa média encerrou o período em torno de CDI + 1,25% a.a., ante CDI + 1,45% no mês anterior, enquanto a duration média atingiu 2,78 anos, permanecendo praticamente estável em relação aos 2,79 anos observados anteriormente. Parte dessa compressão pode ser explicada pela melhora na dinâmica de resgates da indústria ao longo de maio, com saldo consolidado, embora ainda negativo, de aproximadamente R$ 23 bilhões, considerando fundos com ao menos 15% de exposição a crédito e 1% alocado em títulos corporativos. Com menor pressão de liquidez, alguns gestores passaram a reassumir risco de forma gradual, reforçando o movimento de fechamento dos prêmios dos títulos corporativos. Do ponto de vista de gestão, o acompanhamento contínuo dos emissores presentes nas carteiras nos permitiu identificar companhias com fundamentos sólidos de solvência e geração de caixa — inclusive entre aquelas cujos spreads sofreram abertura relevante no período recente. Nesses casos, a disciplina do nosso processo de análise sustentou a decisão de manter as posições, que vêm se mostrando uma importante fonte geradora de alfa à medida que os spreads seguem em trajetória de reversão. Nesse cenário, o Tivio Institucional 15 apresentou rentabilidade de 1,27% no mês (119% do CDI), acumulando 5,66% (99% do CDI) no ano. Na atribuição de performance, a parcela de debêntures foi a principal atribuidora de resultado, com destaque para Hapvida e Tupy, enquanto Azzas foi o maior detrator. Por fim, embora os spreads das debêntures atreladas ao CDI tenham comprimido ao longo de maio, mantemos uma parcela relevante de caixa e seguimos seletivos nas novas alocações. Nesse ambiente, a prioridade segue sendo diligência e disciplina, aguardando pontos de entrada mais atrativos ou assimetrias que justifiquem a alocação de capital.

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Relatório Gerencial